在白酒行業(yè)的風(fēng)云變幻中，一場關(guān)于流通價值鏈的重塑正在悄然進(jìn)行。近年來，產(chǎn)能過剩與庫存積壓如同兩座大山，壓得眾多白酒企業(yè)喘不過氣。然而，在這場行業(yè)洗牌中，古井貢酒（000586.SZ）卻如同一匹黑馬，逆勢而上。

2023年，古井貢酒成功跨越200億營收大關(guān)，在A股上市白酒企業(yè)中排名第六，僅次于茅臺、五糧液、洋河、汾酒和瀘州老窖。盡管排名靠前，但與前五名的差距依然顯著。特別是與第五名瀘州老窖相比，古井貢酒仍有近80億元的營收差距。面對這樣的挑戰(zhàn)，古井貢酒董事長梁金輝在即將退休之際，定下了“2025年營業(yè)收入300億元”的宏偉目標(biāo)。

然而，2024年的業(yè)績表現(xiàn)卻給這一目標(biāo)蒙上了一層陰影。盡管古井貢酒全年營業(yè)收入同比增長16.41%至235.78億元，歸屬凈利潤同比增長20.22%至55.17億元，利潤總額同比增長23.11%至77.96億元，在行業(yè)整體下行的背景下顯得尤為不易，但公司卻未能達(dá)成年初設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)。這是古井貢酒近四年來首次未完成年度業(yè)績目標(biāo)，顯示出公司業(yè)績增長的壓力。

從單季度表現(xiàn)來看，古井貢酒呈現(xiàn)出高開低走的態(tài)勢。第一季度營收和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了25.85%和31.61%的高增長，但此后增速逐季下滑。至第四季度，營收增速已降至4.85%，凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑0.74%。2025年一季度的業(yè)績雖有所恢復(fù)，但增速仍未及2024年同期的一半，顯示出公司業(yè)績增長的持續(xù)性存疑。

古井貢酒的高速增長一直備受市場關(guān)注，同時也引發(fā)了對其增長模式的質(zhì)疑。有人認(rèn)為，古井貢酒的高增長是依靠渠道壓貨實(shí)現(xiàn)的。然而，從公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其銷售費(fèi)用率的持續(xù)高位卻似乎并不支持這一觀點(diǎn)。自2016年起，古井貢酒的銷售費(fèi)用率常年超過30%，直至2022年才有所降低，至2024年仍為26.22%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2024年，公司銷售費(fèi)用同比增長13.70%至61.82億元，其中超過六成的支出用于廣告費(fèi)和綜合促銷費(fèi)用。

大規(guī)模的廣告投放和促銷活動確實(shí)提升了古井貢酒的品牌知名度，但并未能顯著推動其全國化進(jìn)程。白酒行業(yè)素有“西不入川，東不入皖”的說法，外地酒很難在四川和安徽兩省立足。對于古井貢酒而言，突破地域限制已成為其發(fā)展的關(guān)鍵。然而，盡管公司投入了大量營銷費(fèi)用，其全國化效果卻并不顯著，優(yōu)勢區(qū)域仍集中在包括大本營安徽在內(nèi)的華中地區(qū)。

從經(jīng)銷商數(shù)據(jù)來看，2024年古井貢酒經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到5089家，凈增長448家，其中華中地區(qū)經(jīng)銷商凈增長238家至3041家。反映到業(yè)績上，華中地區(qū)營收占比進(jìn)一步增至85.46%，同比增長17.80%至201.51億元。然而，隨著迎駕貢酒、口子窖等徽酒規(guī)模的擴(kuò)大和競爭的加劇，古井貢酒的大本營市場正被蠶食。2024年，華中地區(qū)營收增速同比減少1.37個百分點(diǎn)至17.80%，顯示出公司業(yè)績增長的壓力。

更為嚴(yán)重的是，古井貢酒旗下主打產(chǎn)品年份原漿系列也面臨著動銷不暢的困境。盡管年份原漿營收同比增長17.31%至180.86億元，占比近八成，成為公司沖擊次高端市場的核心武器，但其中定價在600-800元的“古20”白酒批價持續(xù)下探至500元，終端成交價與出廠價倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。這背后反映出的是公司產(chǎn)品動銷不暢的問題。

古井貢酒的合同負(fù)債和存貨數(shù)據(jù)也透露出一些端倪。2024年，公司合同負(fù)債同比增長150.86%至35.15億元，顯示出經(jīng)銷商拿貨意愿高漲。然而，與公司業(yè)績失速的現(xiàn)狀相悖的是，公司在第四季度合同負(fù)債猛增，不排除向經(jīng)銷商壓貨的可能。同時，公司存貨持續(xù)攀升，從2021年的46.63億元增至2024年的92.64億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由442.33天增至638.68天。這一切都顯示出公司產(chǎn)品動銷不暢的事實(shí)。

面對即將到來的新產(chǎn)能投產(chǎn)，古井貢酒如何在產(chǎn)銷減緩的背景下消化這些產(chǎn)能成為了一個亟待解決的問題。公司在2020年投資近90億元布局了包括新增6.66萬噸基酒在內(nèi)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)期為五年。根據(jù)相關(guān)公告顯示，該在建項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)95.37%，即將建設(shè)完畢。然而，面對即將投產(chǎn)的新產(chǎn)能和當(dāng)前的市場環(huán)境，古井貢酒如何平衡產(chǎn)能與市場需求將是一個巨大的挑戰(zhàn)。

古井貢酒在品牌塑造方面確實(shí)取得了顯著成效。公司連續(xù)十年投放春晚廣告位，留下了“春晚白酒釘子戶”的名號。然而，品牌知名度的提升并未能顯著推動其全國化進(jìn)程和業(yè)績增長。這反映出公司在產(chǎn)品競爭力、市場策略和渠道布局等方面仍存在不足。

展望未來，古井貢酒如何在保持品牌知名度的同時提升產(chǎn)品競爭力、突破地域限制、優(yōu)化市場策略和渠道布局將成為其發(fā)展的關(guān)鍵。同時，如何在產(chǎn)銷減緩的背景下消化新產(chǎn)能也將是一個亟待解決的問題。只有解決了這些問題，古井貢酒才能實(shí)現(xiàn)其“2025年營業(yè)收入300億元”的宏偉目標(biāo)。