在資本市場(chǎng)的波瀾中，群興玩具（002575）再次成為焦點(diǎn)。2025年初，這家公司的股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)過山車般的起伏，從1月下旬至3月初的22個(gè)交易日內(nèi)暴漲123%，達(dá)到自2017年5月以來的最高點(diǎn)，但隨后又急劇下跌，24個(gè)交易日內(nèi)跌幅超過40%。這一戲劇性的股價(jià)波動(dòng)，與其發(fā)起的新一輪跨界重組計(jì)劃緊密相關(guān)。

群興玩具，作為A股市場(chǎng)并購重組的“資深玩家”，近11年間已五次嘗試通過“蹭熱點(diǎn)”式的跨界并購尋求轉(zhuǎn)型。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，成功跨越了3億元的風(fēng)險(xiǎn)警示門檻。然而，在這看似業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的背后，卻隱藏著持續(xù)擴(kuò)大的虧損和遠(yuǎn)低于同行的毛利率，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)真實(shí)性的質(zhì)疑。

回顧群興玩具的上市歷程，自2011年登陸資本市場(chǎng)以來，其業(yè)績(jī)便呈現(xiàn)出“上市即巔峰”的態(tài)勢(shì)，隨后連續(xù)多年下滑，幾度徘徊在退市邊緣。2017年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入始終未能突破1億元大關(guān)，直到2024年才迎來“轉(zhuǎn)機(jī)”。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年群興玩具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比大增近5倍，創(chuàng)下自2015年以來的新高。然而，與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)卻虧損1839.51萬元，呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。

群興玩具將營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)歸因于酒類銷售業(yè)務(wù)的快速拓展。2024年，公司酒類銷售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了10.15倍，占比高達(dá)91.29%。然而，酒類業(yè)務(wù)的毛利率卻僅有1.22%，幾乎不賺錢，與2020年剛剛進(jìn)軍酒類銷售領(lǐng)域時(shí)的64.01%毛利率相去甚遠(yuǎn)。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，顯示出其財(cái)務(wù)指標(biāo)存在不合邏輯之處。

在2025年一季度，群興玩具的酒類銷售收入繼續(xù)大幅增加，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)182.83%，但歸母凈利潤(rùn)虧損卻擴(kuò)大至1504.96萬元，低毛利率和增收不增利的狀況仍在持續(xù)。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其是否通過虛構(gòu)交易、隱瞞關(guān)聯(lián)交易等手段虛增收入的猜測(cè)。

面對(duì)業(yè)務(wù)持續(xù)不景氣，群興玩具早在多年前便開始了轉(zhuǎn)型嘗試。從手游到核電、新能源汽車、集成電路等領(lǐng)域，群興玩具緊跟熱點(diǎn)，卻屢戰(zhàn)屢敗。2025年，公司再次發(fā)起跨界并購，擬以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技有限公司不低于51%的股權(quán)，涉足熱門的AI算力領(lǐng)域。然而，群興玩具長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況不佳，賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備與收購所需資金存在巨大缺口，這無疑增加了交易的不確定性。

更為引人注目的是，群興玩具在發(fā)布管理層收購事宜和重大資產(chǎn)重組預(yù)期后，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。公司管理層擬通過低價(jià)定增入主公司，這一連串的資本運(yùn)作難以打消投資者關(guān)于其借助資本運(yùn)作套利的猜測(cè)。尤其是公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張金成，作為A股著名的“炒殼玩家”，其過往的運(yùn)作經(jīng)歷更是加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

本次群興玩具通過轉(zhuǎn)讓控制權(quán)和向第三方購買資產(chǎn)的連環(huán)資本運(yùn)作，構(gòu)成了典型的三方類借殼交易。然而，近年來A股市場(chǎng)上實(shí)施三方類借殼交易成功案例十分少見，且監(jiān)管對(duì)此類交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)缺陷、估值合理性等都是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。群興玩具過往業(yè)績(jī)較差、重組失敗次數(shù)較多以及三方交易沒有國(guó)資參與等因素，都可能成為制約此次并購成功的障礙。

在經(jīng)歷了市場(chǎng)信任危機(jī)、公司治理危機(jī)以及業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低迷后，群興玩具能否通過新一輪并購重組“玩轉(zhuǎn)”資本市場(chǎng)，仍然是一個(gè)未知數(shù)。市場(chǎng)對(duì)其能否成功轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的真正躍升持謹(jǐn)慎態(tài)度。