近期，城投債融資市場呈現(xiàn)出積極態(tài)勢，延續(xù)了去年四季度的回暖趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，城投公司發(fā)行的債券總額達到了4797.01億元，與前一月相比，實現(xiàn)了1%的小幅增長。

由于債券到期規(guī)模有所縮減，1月份城投債的凈融資額成功轉(zhuǎn)正，達到了149.89億元。這一數(shù)據(jù)無疑為市場注入了一劑強心針，顯示出城投債融資環(huán)境正在逐步改善。

然而，業(yè)內(nèi)分析人士指出，盡管當前城投債融資市場有所好轉(zhuǎn)，但這并不意味著整體趨勢已經(jīng)發(fā)生根本性變化。在化債的大背景下，城投債融資仍面臨著縮量震蕩的挑戰(zhàn)。特別是即將到來的3月和4月，城投債將迎來到期高峰，這無疑將給市場帶來一定的壓力。

從歷史數(shù)據(jù)來看，城投債的發(fā)行情況在2024年經(jīng)歷了顯著波動。全年城投公司累計發(fā)行債券62821.06億元，與2023年相比減少了8%。更為引人注目的是，凈融資額從2023年的1.3萬億元急劇下降至-776.75億元，顯示出市場環(huán)境的嚴峻性。

盡管如此，去年四季度城投債融資市場曾短暫出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，10月和11月的凈融資額均為正值。分析人士認為，這一階段性好轉(zhuǎn)主要與取消發(fā)行情況減少和到期量暫時下降有關(guān)，而非發(fā)行量的實質(zhì)性增長。

展望未來幾年，城投債的到期壓力依然巨大。據(jù)統(tǒng)計，2025年和2026年城投債合計將到期約9.8萬億元，其中2025年到期量為5.7萬億元。特別是2025年的3月和4月，預計到期壓力將分別達到7490億元和6940億元。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但業(yè)內(nèi)專家普遍認為，在防風險的大背景下，城投債的“借新還舊”路徑仍然暢通，因此2025年的到期償還壓力總體可控。華創(chuàng)證券固收首席周冠南就指出，盡管城投融資政策趨嚴，但整體風險仍在可控范圍內(nèi)。

在發(fā)行利率方面，1月中下旬債市因資金面收緊而進行調(diào)整，但這一變化并未對城投債的一級發(fā)行市場造成沖擊。相反，城投債的融資成本繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，1月城投債的發(fā)行利率加權(quán)平均為2.30%，較12月下降了6個基點。

值得注意的是，高息城投債在市場中愈發(fā)稀少。以1月為例，已無票面利率高于5%的新發(fā)城投債。貴陽泉豐城市建設投資有限公司新發(fā)的兩只5年期債券票息超過了4.50%，而瀘州臨港投資集團有限公司新發(fā)的一只5年期債券票息也達到了4.20%。

在化債背景下，短久期下沉策略已成為近年來城投債投資的市場共識。華西證券固收分析師姜丹認為，隨著新發(fā)城投債利率的持續(xù)下降，挖掘收益的重點應轉(zhuǎn)向存量債。在經(jīng)歷1月的調(diào)整后，城投債收益率曲線已變得極為平坦，當前正是布局短久期城投債、做陡曲線的良機。

東方金誠也指出，在化債政策的支持下，2027年6月前到期行權(quán)的城投債安全邊際仍然較高，下沉策略仍具有合理性。然而，在弱資質(zhì)短久期城投債利差壓縮幅度較大、收益空間縮水的情況下，投資者在實施短久期資質(zhì)下沉策略時，需要充分考慮策略容量和估值風險。