近日，資本市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)圍繞ST聯(lián)合（國(guó)旅聯(lián)合，股票代碼：600358.SH）的狂熱風(fēng)暴。這家已逼近退市邊緣的上市公司，自6月11日起，連續(xù)九個(gè)交易日呈現(xiàn)“一字板”漲停態(tài)勢(shì)，累計(jì)漲幅超過(guò)55%，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

這一切的起因，要追溯到5月14日ST聯(lián)合發(fā)布的一則重組預(yù)案。預(yù)案顯示，公司計(jì)劃通過(guò)“70%股份+30%現(xiàn)金”的方式，全面收購(gòu)江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：潤(rùn)田實(shí)業(yè)）100%的股權(quán)。這場(chǎng)被譽(yù)為“江西國(guó)資內(nèi)部資源整合”的重大舉措，不僅讓ST聯(lián)合成為輿論的焦點(diǎn)，也揭開(kāi)了其自救行動(dòng)的序幕。

此次交易的核心，在于國(guó)資內(nèi)部的資源調(diào)配。交易對(duì)方江西邁通健康飲品開(kāi)發(fā)有限公司，為ST聯(lián)合控股股東江西旅游集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：江旅集團(tuán)）的全資子公司。而邁通所持有的潤(rùn)田實(shí)業(yè)，則是江西省包裝飲用水行業(yè)的佼佼者，其“潤(rùn)田”品牌在全國(guó)范圍內(nèi)享有較高聲譽(yù)。據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)田實(shí)業(yè)在2023年和2024年的凈利潤(rùn)分別為1.47億元和1.77億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。

面對(duì)ST聯(lián)合的困境，酒水行業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出，這是一次典型的國(guó)資體系內(nèi)部“輸血”行動(dòng)，旨在通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助瀕臨退市的ST聯(lián)合緊急保殼。ST聯(lián)合的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)令人擔(dān)憂，其2022年至2024年的營(yíng)收雖然保持在5億至6億之間，但凈利潤(rùn)卻從盈利轉(zhuǎn)為大幅虧損。尤其是2024年，公司不僅營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)更是虧損超過(guò)6000萬(wàn)元。根據(jù)上交所的規(guī)定，ST聯(lián)合已瀕臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示的邊緣。

值得注意的是，作為“輸血者”的江旅集團(tuán)自身也面臨財(cái)務(wù)壓力。截至2023年底，江旅集團(tuán)凈利潤(rùn)虧損超過(guò)2400萬(wàn)元，雖然2024年9月底實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但負(fù)債規(guī)模已接近300億元，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。在此背景下，將潤(rùn)田實(shí)業(yè)注入ST聯(lián)合，既是ST聯(lián)合的自救之舉，也是江西國(guó)資體系內(nèi)資源整合的一次重要嘗試。

然而，盡管重組預(yù)案被視為ST聯(lián)合自救的積極信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)疑卻從未停止。首先，潤(rùn)田實(shí)業(yè)所屬的包裝飲用水行業(yè)與ST聯(lián)合現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷、旅游目的地運(yùn)營(yíng)及“跨境購(gòu)”業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性尚待驗(yàn)證。ST聯(lián)合表示，收購(gòu)將豐富旅游商品品類，完善文旅消費(fèi)布局，但二者在供應(yīng)鏈、渠道及客戶群體上的整合難度仍是一個(gè)未知數(shù)。

投資者還注意到，ST聯(lián)合的股價(jià)在重組預(yù)案公布前已出現(xiàn)異常波動(dòng)。在預(yù)案公布前的20個(gè)交易日里，公司股價(jià)累計(jì)上漲了10.26%。而在預(yù)案披露當(dāng)天，ST聯(lián)合的前十大股東名單中突然出現(xiàn)了兩位新進(jìn)股東——美林國(guó)際和李希明，分別持股0.89%和0.84%，二者在之前的一季報(bào)中并未現(xiàn)身。更早之前，股吧中已有關(guān)于ST聯(lián)合上半年將重組的傳聞，這也引發(fā)了投資者對(duì)信息披露是否違規(guī)的質(zhì)疑。

目前，ST聯(lián)合的重組方案仍處于細(xì)節(jié)敲定階段，交易價(jià)格尚未最終確定，業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議也因?qū)徲?jì)、評(píng)估工作未完成而暫未簽訂。盡管主要交易方已承諾共同承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，但具體條款的模糊性仍讓投資者對(duì)重組的實(shí)際效果持謹(jǐn)慎態(tài)度。蔡學(xué)飛指出，更深層次的問(wèn)題在于，如果ST聯(lián)合持續(xù)依賴資本運(yùn)作而非主業(yè)突破來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力仍然存疑。

數(shù)據(jù)顯示，ST聯(lián)合2024年的營(yíng)收較2023年近乎腰斬，核心業(yè)務(wù)萎縮明顯。而潤(rùn)田實(shí)業(yè)的注入能否真正扭轉(zhuǎn)其經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，目前仍是未知數(shù)。在監(jiān)管層對(duì)上市公司“突擊保殼”行為持續(xù)關(guān)注的背景下，ST聯(lián)合的命運(yùn)仍懸而未決。對(duì)于投資者而言，在這場(chǎng)充滿爭(zhēng)議的重組背后，警惕股價(jià)異動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。